[2020年奥佳华.002614解除质押数量]【金因子专访】思为投资:看好可转债未来投资机会!

“金因子”量化投资大赛由第一创业主办,私募排排网(微信ID:simuppw)协办,大赛已于2020年1月1日启动,赛期持续一年,期间可持续报名参赛。本次大赛还邀请了包括华软新动力、淳臻投资、广金美好、华润信托、珠池资产、鹏华资产、好买财富等机构的专业人士担任嘉宾及评委,为大赛进行优胜者评选及颁奖。

为给予有潜力的私募基金管理人以支持及激励,大赛还将视参赛机构情况设置奖项,并根据参赛产品的综合得分进行奖励,设置 “年度五星私募基金产品”、“年度最佳私募管理人”等奖项,并从“媒体宣传”、“业务支持”、“研究服务”、“系统支持”等维度给予相应的权益及奖励。

作为参赛者之一,思为投资在本次大赛中表现亮眼,多次位列业绩前茅。深圳思为投资管理有限公司成立于2018年,是中国证券投资基金业协会私募投资基金管理人。秉承以严密逻辑、深度研究、数量化分析为基础的科学投资理念,致力于为投资者提供长期殷实的回报。团队成员均为百亿量化私募创始核心成员,并有着一二级市场投资经验的复合背景。对个股基本面研究、量化策略研究和衍生品交易有着丰富的经验。

01 优秀人才汇聚,多策略多品种覆盖

任何一家私募机构的发展壮大,都离不开优秀人才的汇集,作为一家前百亿私募的创始员工,在合作了长达七年之久后,蒋志平、谷辰和方义基于共同的理念下创办了思为投资,成为初始合伙人。三位核心人物都有着丰富的资本市场投资经验,蒋志平曾任职九鼎投资PE投资经理,参与并主导完成多起股权投资,2013年加入证券私募行业,曾任百亿级私募基金投资研究部执行总监,基本面研究小组组长,参与了公司早期创建工作,是公司产品的主要设计和发起人之一。

谷辰历任公司量化交易员、量化策略开发研究员、产品研发负责人、定增小组核心成员。参与多只创新类产品设计、发行及管理工作,并有着丰富的量化策略开发和股票、期货、债券衍生品交易经验。而另一位核心人物方义过往任职于华泰联合证券投资银行部,安信证券投资银行部等机构,方义先生具备良好的应用数学基础,并曾多年驻点上市企业,熟悉企业运作方式及财务信息编制规律,擅长以数量化方式进行证券研究,具备扎实的投资管理经验。

得益于核心团队丰富的投资经验和研究领域的广泛,思为投资在产品上做到了多策略、多品种覆盖,基于深度研究、博弈思考和量化基本面的投资逻辑,旗下产品整体表现较为亮眼。在具体的投资过程中,思为坚守着避开陷阱和寻求真理两大原则。

“避开陷阱”是指将基本面研究与量化投资取长补短,建立科学的投资体系,尽力做到既能有效避免情绪对研究与交易的干扰,同时也规避数据挖掘,过度拟合带来的“量化陷阱”。“寻求真理”则是一个从建立到推翻再到重新建立的过程,不轻易相信投资结果,不轻易相信过往经验,不轻易相信数据表明,不轻易相信自己的判断。

02 未来趋势:量化与基本面研究相结合

股票投资,在中国最常用的方法是基本面研究投资,即通过深入调研,基于对行业和公司本身的理解,对个股价值进行判断,买入并持有等待价值被市场逐步发现。量化投资,利用大数据和计算机程式系统性自动化寻找交易机会。

近几年来量化策略受市场追捧,不少量化产品也表现出了十分亮眼的超额收益,百亿量化私募也相继诞生,甚至一度出现封盘的局面,量化投资正在成为A股市场的新生力量,更新着A股的交易模式。

在思为的多策略产品中,既有基本面研究策略也有量化策略,谷辰介绍,思为核心团队在2015年之前一直专注量化交易,15年之后因为发掘了定增市场的机会,又做过几年基本面研究,在市场牛熊转换和风格变化中,团队经历起起伏伏,每种投资都获得过丰盛的超额收益,也经受过较大回撤和策略失效的时候。他们认为从方法论上来说,没有完美的投资方式,每一种方法各有利弊,而好的投资方式应该抱有开放包容的心态,不迷信于某一种方法,兼收并蓄,取长补短。简单地说,基本面研究研究的弊端有研究效率相对较低,很难覆盖全市场股票,并且较少考虑到市场博弈的成分,这样会错过很多交易性机会,同时逻辑验证的方式由于缺少历史数据的支撑,很难做到严谨。另外,基本面研究策略往往会受到情绪和经验主义的影响,缺乏数据的支撑之下,很多经验会出现偏差。

反观量化交易,无论是人工学习还是AI智能,其本质逻辑还是用已经得到历史数据验证的方式对未来做预期判断,当市场制度和风格发生较大变化的时候,不容易适时调整,也经常被过去的规律所蒙蔽。另外,量化投资过程中对数据依赖度过高,对投资标的本身理解不够深入,也容易错过大的机会。

谷辰认为,现在无论是美国还是中国,成熟的基本面的投资经理也会开始用大数据等一些量化手段来验证自己的判断,寻找机会,同样量化投资经理也开始学习理解市场,把对市场的理解和逻辑作为搭建策略的依据而不仅仅只依靠数据。未来的趋势不是单纯的基本面主导或量化主导,而是一个兼容并存的局面。投资是一个很科学的过程,你永远要对所有东西保持怀疑,对自己的方法也要保持怀疑,对新的东西要保持开放的态度。未来最好的方法一定是量化和基本面相结合,基本面研究会比较深入,量化则拥有较宽的广度,深度和广度相结合才是理性、科学的投资。

03 定价错乱诞生交易机会,看好可转债投资

2019年,思为投资开始聚焦可转债投资,对于在可转债上的投资逻辑,思为投资介绍,作为一家成立相对较晚的新私募,在市场上跟大型私募竞争,无论是从硬件还是软件方面都具有一定难度,如果要想在市场上赚到相对较高的超额收益,就需要在别人忽视的地方找机会。在2018年之前,可转债市场的数量非常少,2019年虽然市场很好但数量依旧有限。

谷辰指出,可转债是一个相对复杂的品种,但转债的打新所有的散户都会参与,复杂的东西落到不专业的人手里,很容易出现定价错乱和交易性机会。在思为投资看来,由于可转债市场的流动性相对较差,大型机构不会花太多精力和时间去研究,而这对于小机构而言却是一个较佳切入点。

在思为投资的体系中,对于可转债的投资都是基于量化方式进行。不同于股票的量化模型,考虑到转债的独特性,思为投资建立了独立的模型去做计算债券价值。基于转债本身的期权价值和债券的价值去做计算,包括模拟它未来可能的走势,筛选出上涨概率最高的转债,然后进行买入。

可转债涉及很多方面,有些是偏债性的,有些是偏股性的,还要考虑各种波动率或隐含收益率、溢价率等因素,而且相对于股票而言它没有涨跌幅限制,彼此之间的流动性差异也非常大,如何选券成为了可转债投资的一大难题。

在谷辰看来,选券第一需要考虑的是转债本身的价值,转债价格由债券价值和期权价格组成,在投资转债时会选择买入定价错误的转债,尤其是那些价值被低估的转债。而可转债的债券价值是比较容易计算的部分,所以转债的选择主要要在期权和特殊条款上做研究。近期可转债市场陷入震荡调整,对于可转债的收益,谷辰认为,未来可转债市场是可以做大的,当前的新股发行量越来越大,很多机构也开始参与进来,这将会成为一个很好的融资渠道。转债里面隐含了股票正股期权的价格,市场波动变大下期权价格也会在转债上面表现出来。第二是利率下行对于那些深度离转股价很远的转债也是一大利好。

对于未来转债的投资机会,谷辰认为可以关注四个方面:第一,转债市场尚不活跃,大中型专业机构不感兴趣,市场上专业投资者交易少,市场交易比股市更加散户化,而转债本身的复杂性,让专业研究者更有利可图。第二,转债期权价值由正股波动决定,当前市场整体波动处于低位,期权价值不明显,容易被系统性低估,所以没达到转股条件的转债,目前容易被低估。第三,A股市场中小股票处于估值低位,从2015年牛市已经过去五年,未来市场上涨概率较大。第四,在等待市场上涨的过程中,市场永远存在系统性风险,相较于直接买股票,转债下跌的幅度有限。

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