[2020年百利电气.600468半年报]六年年化22%,组合管理高手张慧是怎样画漂亮曲线的?

在投资中,波动是一个很容易被忽视、然而又非常重要的变量。

投资者持有基金,上蹿下跳地涨到50%、与平缓稳步涨到50%,二者体验是完全不一样的。剧烈波动容易影响我们决策,往往在高点买入,在低点卖出。

这也是许多权益类基金的投资收益与投资者收益不一致的原因。

华泰柏瑞基金的明星基金经理张慧,管理华泰柏瑞创新升级6年有余,累计回报238.20%(截至2020.5.31)。

他的投资框架的出发点,是“良好的持有体验”。

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波动率、收益率的匹配

张慧在意的是Calmar指标,这个指标常用来衡量基金的持有体验。

2015年-2016年的股灾对张慧影响至深。

泥沙俱下的市场,成长股的调整尤其大。而作为成长股选股选手出道的张慧,开始重新审视自己的组合,优化自己的投资框架。

“在A股,绝大部分成长股本质上是周期股,波动率很高。”他说。

“我一直在摸索,构建一个不依赖于任何风格的投资体系。” 张慧表示,根据不同商业模式、不同资产类别构建组合,以及通过调整组合的结构来应对市场的波动。

他的投资框架,简而言之,是有管理的选股体系。

截至2020/5/31,全市场现任满6年以上的主动基金经理,代表作的年化回报超过20%的一共11位,而张慧掌舵时间最久的华泰柏瑞创新升级(000566)正是其一,任职年化回报高达22.20%。

他所有的基金任职回报都是正收益,且很抗跌。

即便在2018年的熊市中,华泰柏瑞创新升级在高仓位运作的情况下全年仅跌12.82%,跑赢沪深300指数12.49个百分点。

随着时间推移,这套方法逐渐成熟。“我追求的是一条优美向上的超额收益曲线。” 张慧称。

wind数据统计,2016年下半年以来,华泰柏瑞创新升级的Calmar值,即年化收益率/最大回撤,在海通同类偏股混合型基金中表现突出,较好的做到了投资收益与持有体验的兼顾。

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始终让状态最好的球员上场

“投资就好像打比赛,我们通常先网罗市场上的‘好球员’组建队伍,然后挑选队员里面竞技状态最好的球员上场。” 张慧如此形容自己的选股方法。

第一步,是通过做减法的方式,储备好球员。

入选的标准,是能长期为股东创造价值。

张慧认为,基金投资实质是将基金资产再分配给上市公司的过程,只有选择真正能为股东创造回报的公司,这种回报才能转换为基金的绝对收益和相对收益。

“在A股,有些因子可以创造稳定的回报,例如逆向、低波动、高ROE、价值、高利润增长等。” 张慧称。

为此,他构建了一套完整的选股体系,通过各种指标筛选出那些能大概率为股东创造价值的企业。

通过指标筛选,张慧得到了一个基础股票池。股票池里企业的行业分布广泛,普遍特征是投入产出比大于1,具备高股东回报能力。

"如果ROE很低,说明一个企业赚钱很辛苦,那么很可能很难为股东创造价值。当然,ROE中的E(盈利),有时候并不能真实的反应盈利状况,所以将现金流指标放进去,对于盈利质量再做一次甄别。” 张慧称。

第二步,是根据景气和业绩动量,选择状态最好的球员上场。

好球员若是不在状态,空占着主力位置,往往会拖累球队整体表现。

于张慧而言,能上场的“队员”,除本身优秀外,还要具备不错的竞技状态。

他会根据财报及调研,在核心股票池中,选择高景气行业的高质量个股进入组合,并对标的不断跟踪迭代。通过高景气行业,争取正的beta;通过高质量的公司,争取正的alpha。

这也是他组合最重要的超额收益来源。

他认为,长期超额收益和整个社会结构变化挂钩。

“消费、医药、科技分别对应于赚人口基础的钱、人口老龄化的钱、工程师红利的钱。”张慧表示。

因此,长期来看,相较于沪深300指数的风格构成,他组合会超配成长、消费,低配金融、周期,以分享中国转型升级的大趋势。

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均衡致远

找到了好状态的好球员,就能打好所有比赛吗?

张慧认为,还是不够。

于是,第三步,通过系统化的组合管理工具,变化阵型。

张慧的组合里,风格配置是相对分散的,行业配置是相对均衡的。

“如果只有一种风格,容易影响组合整体超额收益的稳定性。风头正健时,你会越赢越高,反之,也容易越输越多。” 张慧称。

作为球队的主教练,他会根据场上局势不断调整阵型。

他将组合里的个股按商业模式分为五类,主要通过调整组合的结构,来实现波动率和回撤的控制。比如,当市场有系统性风险的时候,他会相应降低成长、主题和周期的配置、增加价值的持仓。

整个过程不是通过拍脑袋完成的,而是借助系统化的工具,通过不断重复过往统计学大概率正确的决策来完成的。这点与传统的成长股选手也不太相同。

“工具把一些感性的决策理性化,例如能告诉你在这个位置,不需要太恐惧。”张慧称,工具让每个决策有据可依。

组合管理的本质之一,就是在投资过程中,连续做大概率的事。

这充分说明了一个道理,把每一个决策都做得更正确一点点,经年累积就远跑在指数之上,正所谓“积胜”。

海通数据显示,华泰柏瑞创新升级的季末三年期回报排名始终保持在同类约前10%的水平。

均衡的组合配置也许短期在单一风格或行业主导的行情下未必突出,但长期下来能积累可观的超额收益。

这也是为什么他的产品能被评价为“权益配置的底仓优选”。

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